券商股票杠杆申请指南 - 天元证券攻略全解析管涛：解读2025年中国经济收官答卷

　　筑牢经济抓续回升向好基础，鼓动高质料发展迈出更坚实轨范，离不开计策支抓和校正翻新协同发力。

　　2025年，中国推行国内分娩总值（GDP）增长5%，成功完周全年预期意见，也为“十四五”收官画上圆满句号。在外有极限关税施压冲击、内有新旧动能转机压力的情况下，这一成绩的得到实属不易。在敬佩经济基本盘褂讪的同期，亦应长远意识到，刻下国内经济内生增长能源仍显不及，外部环境照旧复杂严峻。2025年底以来，宏不雅支抓计策安祥落地，2026年中国经济有望迎来“开门红”，但筑牢经济抓续回升向好基础，鼓动高质料发展迈出更坚实轨范，离不开计策支抓和校正翻新协同发力。

　　经济顶压前行、亮点纷呈

　　2025年，中国经济与贸易总量均竣事历史性高出。“十四五”时辰，中国口头经济总量邻接迈上四个新台阶：继2021年、2022年和2024年差异破裂110万亿、120万亿、130万亿元关隘之后，2025年进一步越过140万亿元。按照东说念主民币汇率中间价年均值折算，2025年中国东说念主均GDP达到13953好意思元，邻接三年空隙在1.3万好意思元以上。同期，中国货品贸易入口、出口鸿沟差异升至18.48万亿、26.99万亿元，收支口总数初次破裂45万亿元大关，竣事邻接九年正增长，进一步空隙了我国动作公共货品贸易第一大国的地位。

　　在外部省略情趣显赫加多的配景下，中国经济与贸易总量保抓合理增长，主要收获于经济发展质料的有用普及。一是工业分娩转型升级加速。2025年鸿沟以上装备制造业、高手艺制造业加多值同比差异增长9.2%、9.4%，均高于一说念规上工业加多值增速5.9%，占一说念规上工业加多值比重差异较上年提高2.2个、0.8个百分点。

　　二是出口多元化经由普及，出口商品竞争力增强。2025年，中国对好意思国出口鸿沟同比减少20%，但对非洲、东盟和欧盟出口差异增长25.8%、13.4%和8.4%，对合座出口增速的拉动作用差异为1.3个、2.2个和1.2个百分点。同期，机电和音像蛊惑、车辆等输送蛊惑、光学医疗蛊惑等高档工业品出口对合座出口增速的拉动作用由上年4.2个百分点普及至4.8个百分点，是出口增长韧性的勤勉着手。

　　三是破钞和投资结构连续优化，经济呈现K形复苏。2025年服务破钞后劲连续开释，升级类商品破钞和线上破钞均保抓较快增长：服务零卖额增长5.5%，高于商品零卖额增速3.8%；名额以上单元通讯器材类、文化办公用品类、体育文娱用品类商品零卖额差异增长20.9%、17.3%、15.7%，较上年增速普及11.0个、17.6个和4.6个百分点；网上零卖额增长8.6%，占社会破钞品零卖总数比重为31.9%，处于历史高位。同期，世界固定投资（不含农户）下降3.8%，但高手艺产业中，信息服务业，航空、航天器及蛊惑制造业投资增速差异高达28.4%、16.9%。

　　四是数字渗入力长远增强，绿色引颈力全面彰显。2025年，规上数字家具制造业加多值比上年增长9.3%，信息传输、软件和信息手艺服务业加多值增长11.1%；规上工业水电、核电、风电、太阳能等清洁能源发电量比上年增长8.8%，非化石能源占能源破钞总量的比重较上年提高约2个百分点；规上建材、钢铁、有色等主要耗能行业单元加多值能耗较上年均长远下降。

　　2025年事首以来，跟着深度求索（DeepSeek）、宇树机器东说念主等翻生力军崛起，中国钞票价值迎来系统性重估。在宏不雅叙事抓续改善和络续部门协同发力“稳市集、稳信心、稳预期”的计策协力下，国内金融市集告捷回击了高强度外部冲击，市集信心得到有用提振。全年，A股呈现轰动上行态势，科技板块施展尤为亮眼，市集成交额同比增长63.4%，市集流畅市值破裂100万亿元关隘。东说念主民币对好意思元汇率也逆势走强，年末境表里交游价双双升破7比1，落幕了此前三年跌多涨少、抓续承压行情。前期包括高盛在内的多家外资机构密集上调中国经济增速预测，反应出公共市集对中国经济韧性的高度认同，以及对中国经济前途和东说念主民币钞票信心进一步增强。

　　内生增长动能仍有待加强

　　在充分看到中国经济社会发展得到的紧要建立的同期，也必须长远意识到刻下国内经济入手中面对的老问题、新挑战仍然不少。2025年，中国推行GDP增速抓平上年，但从“三驾马车”来看，外需施展好于内需：货品和服务净出口对经济增长的拉动作用为1.64个百分点，较上年普及0.13个百分点；破钞和投资共计拉动作用则降至3.37个百分点，为近三年来新低，对经济增长的孝敬率为67.3%，创1998年以来新低。

　　最终破钞开销对经济增长的孝敬率超五成，在经济入手中施展“压舱石”作用。然则，破钞品以旧换新计策支抓仍然难掩住户破钞疲软态势。2025年，社零同比增长3.7%，仅较上年普及0.2个百分点，下半年跟着以旧换新计策支抓力度消弱叠加高基数影响，社零月度同比增速在5月份之后抓续下行，从6.4%降至12月份的0.9%，创2023年2月以来新低。全年，世界住户东说念主均破钞开销增长4.4%，较上年增速回落0.9个百分点，低于同期东说念主均可主管收入增速5.0%。因此，以住户东说念主均破钞开销占东说念主均可主管收入比重揣摸的住户平均破钞倾向降至68.0%，以东说念主均破钞开销变动占东说念主均可主管收入变动揣摸的边缘破钞倾向降至60.5%，二者均为近三年来新低。金融数据中，住户部门“多存少贷”情况相通指向住户破钞意愿偏弱。2025年，住户部门存贷差（即“新增住户贷款-新增住户入款”）14.20万亿元，较已往五年扩大了5.71万亿元。其中，住户贷款新增4417亿元，较已往五少小增5.06万亿元，是住户部门存贷差扩大的主要着手；住户入款加多14.64万亿元，多增6527亿元。据中国社科院统计，落幕2025年三季度末，住户部门杠杆率降至60.4%，延续了2024年二季度以来总体下落的走势，杠杆率为2020年三季度以来的新低。

　　破钞是职业和收入的函数，住户破钞开销抓续疲软主要缘于收入增长连续放缓。2025年，世界住户东说念主均可主管收入同比增速降至5.0%，较已往五年复合平均增速低了1.1个百分点。从收入结构看，财产净收入增长1.6%，增速较已往五年复合平均增速低了4.0个百分点，是最主要拖累，在住户可主管收入中的占比降至8.0%，创2017年以来新低。同期，工资性收入、策动净收入和升沉净收入差异增长5.3%、5.0%和5.7%，较已往五年均速差异低了1.0、0.7和0.4个百分点。其中，升沉净收入对住户东说念主均可主管收入的拖累最小且增速高于平均增速0.7个百分点，这初步反应了宏不雅计策强调民生导向，坚抓投资于物和投资于东说念主缜密聚会的积极生效。

　　与破钞端疲软态势比较，投资端下行压力更为显赫。2025年，固定钞票投资同比减少3.8%，初次出现年度负增长。分领域看，制造业投资仍保抓正增长，但增速由上年9.2%降至0.6%，为近五年来新低，反应了“反内卷”计策在封闭行业低效重迭投资方面的生效，也体现出需求疲软、企业盈利承压对投资延长意愿的制约作用；基础表率投资（不含电力）和房地产开发投资差异减少2.2%、17.2%，后者是邻接四年减少，跌幅为近四年来新高，且月度跌幅自岁首以来抓续扩大。商品房销售量价连续下行，但跌幅有所收窄，其中销售面积和销售金额跌幅差异由上年的12.9%、17.1%降至8.7%、12.6%。

　　跟着扩内需和“反内卷”计策生效披露，2025年末国内物价出现积极变化，12月住户破钞价钱指数（CPI）同比增长0.8%，为2023年3月以来新高，中枢CPI邻接四个月保抓在1%以上，工业分娩者出厂价钱指数（PPI）邻接三个月环比正增长且同比跌幅收窄至1.9%。然则，由于国内供强需弱矛盾较为隆起，全年CPI由上年高潮0.2%转为零增长，PPI跌幅由2.2%升至2.6%，GDP平减指数跌幅由此前两年的0.5%、0.8%扩大至1.0%。为此，2025年底中央经济职责会议初次提倡，把促进经济空隙增长、物价合理回升动作货币计策的勤勉考量，这是鼓动经济竣事质的有用普及和量的合理增长的应有之义。

　　更好统筹国表里两个大局

　　国内供强需弱、物价走势低迷在对外部门亦有所披露。一方面，表里需分化导致连年来中国货品收支口鸿沟延续脱钩景色。2025年，好意思元计价的货品出口鸿沟同比增长5.5%至3.77万亿好意思元，而入口鸿沟则空隙在2.58万亿好意思元，导致中国货品贸易顺差鸿沟破裂万亿好意思元，创历史新高。受此影响，2025年三季度中国往往样式顺差与GDP之比升至4%，为2011年以来初次。另一方面，国内物价低位入手导致东说念主民币推行有用汇率（REER）走低。2025年，海外计帐银行（BIS）编制的东说念主民币口头有用汇率（NEER）指数下落0.8%，但东说念主民币REER指数邻接第四年下落，跌幅由上年的0.6%扩大至2.5%。

　　货品贸易顺差翻新高和东说念主民币REER指数走低激励了海外社会的高度情态，其中欧洲方面的反应尤为热烈。受中好意思贸易摩擦抓续影响，连年来中国对欧盟出口增长较快，欧盟成为中国贸易顺差的主要着手地。2025年，中国对欧盟贸易顺差扩大至2919亿好意思元，初次越过对好意思顺差鸿沟。同期，欧元REER指数上升4.9%，而东说念主民币REER下落，反应出欧洲出口商品相关于中国商品的竞争力消弱。这为欧洲各界对中方施压提供了借口，贸易保护主义风险加重。

　　在内需抓续偏弱配景下，外需对中国经济增长的孝敬率已邻接两年保抓在30%以上，成为撑抓中国经济韧性的要津力量。然则，面对日趋复杂的外部环境，仍然需要密切情态外需前途下行风险。近期迪拜环球港务集团（DP World）针对八个行业、19个国度/地区约3500名企业高管的造访发现，53%的受访者预期计策省略情趣处于较高或极高水平，90%的受访者预测贸易壁垒将上升或保管近况，但高达94%的受访者预测2026年贸易增长势头将与2025年抓平以致更快。不同于市集的乐不雅预期，海外组织对公共贸易前途抓相对严慎气魄。2025年10月，世界贸易组织（WTO）将2026年公共货品贸易量增长预测值从8月份的1.8%下调至0.5%，低于2025年增速预测值2.4%。2026年1月，海外货币基金组织（IMF）将2026年公共货品和服务贸易量增速预测值从2025年10月份的2.3%上调至2.6%，但仍长远低于2025年增速4.1%。

　　2025年底中央经济职责会议强调，要更好统筹国内经济职责和海外经贸战争，实践愈加积极有为的宏不雅计策，包括连续实践愈加积极的财政计策和禁止宽松的货币计策，增强计策前瞻性、针对性、协同性，施展存量计策和增量计策集生效应，加大逆周期和跨周期转机力度，普及宏不雅经济看管效力，并将“坚抓内需主导，建立庞大国内市集”置于2026年经济职责重心任务首位。

　　会后联系部门连忙行径，积极贯彻落实中央经济职责会议的各项部署与条目。2025年底，国度发改委、财政部发布了2026年“两新”计策安排，从支抓范围、补贴尺度和实践机制三方面对“两新”计策进行了优化，向方位提前下达2026年第一批625亿元超永恒特地国债支抓破钞品以旧换新资金蓄意，并组织下达2026年提前批“两重”建立样式清单和中央预算内投资蓄意，共计约2950亿元，加速各类资金拨付和使用节律。1月15日，东说念主民银行晓谕一揽子重磅货币金融计策，包括下调各类结构性货币计策用具利率0.25个百分点，加多支农支小再贷款额度5000亿元，单设1万亿元额度的民营企业再贷款，将营业用房购房贷款最低首付比例降至30%等，同期强调2026年降准降息还有一定空间。

　　在联系计策支抓下，2026年中国经济有望竣事“开门红”，但同期也必须长远意识到，宏不雅计策只可缓解周期性问题，却难以根治结构性、体制性问题。竣事内机动能的本质性复原，根底前途仍在于校正发力，如完善促破钞长效机制，制定和实践好城乡住户增收蓄意，增强住户破钞才智和破钞意愿，以构建新模式为牵引鼓动房地产高质料发展，改善和空隙房地产市集预期等。只好坚抓计策支抓和校正翻新并举，才能筑牢经济回升向好基础，增强高质料发展能源活力。

　　（作家系中银证券公共首席经济学家）